云策略 Coreweave电话会：今年资本支出指引下调40%主因是交付延迟、老一代GPU价格依然坚挺

　　华尔街见闻云策略

　　周一美股盘后，CoreWeave公布了一份喜忧参半的三季报，营收、挤压订单表现强劲，第三季度营收14亿美元，同比增长134%，营收积压高达556亿美元，几乎是第二季度的两倍。

　　但因交付延迟短期资本支出指引骤降，预计2025年资本支出将在120—140亿美元，较此前预期的200—230亿美元骤降40%，但长期资本支出依然稳健，2026年的资本支出将“远超2025年的两倍”。

　　在随后的电话会中，CoreWeave管理层详细地回应了资本支出下调原因，以及产能过剩问题。以下是电话会要点：

合约电力容量增至2.9吉瓦，但一个第三方数据中心开发商的“供电外壳”交付延迟，公司将2025年全年资本支出指引从先前的高位大幅下调至120亿 - 140亿美元。这比市场之前的预期下降了约40%。受影响的客户已同意调整交付时间表，保留了合同总价值。鉴于积压订单的强劲增长和“难以满足的”需求，预计2026年的资本支出将“远超2025年的两倍”。这意味着2026年的CapEx可能超过240亿美元，甚至更高。延迟主要影响的是供电外壳，而非GPU或电力本身。这是一个暂时性的、供应链系统性的问题，而非需求问题。公司处于“供应受限”环境，客户对AI算力的需求远超现有产能。客户基础多元化，前十大客户中有九家已签订多份合同。如今，没有任何单一客户的收入占比超过总收入的 35%左右，低于上季度的约 50%，更重要的是，低于年初的约 85%。此外，截至第三季度末，超过 60%的收入来自投资级客户。市场对 AI云技术的需求在各个GPU代际上都保持强劲。例如，在第三季度，首个超1万个 H100 的合同即将到期。客户提前两个季度主动续签了基础设施合同，价格仅比原合同价格低 5%。融资成本正在显著下降（例如DDTL 3.0的利率较之前降低了900个基点），这得益于其一流的执行力和“照付不议”合同带来的稳定现金流可见性。这为其未来持续进行低成本融资奠定了基础。公司强调其提供的是“从硬件到软件的全栈服务”，包括其专有的编排软件、新推出的AI对象存储（宣称可降低客户成本75%以上）以及通过收购（如OpenPipe， Marimo）增强的软件工具链。

　　以下是电话会全文：

　　Operator：

　　大家下午好，欢迎参加CoreWeave 2025年第三季度财报电话会议。今天与我一同讨论业绩的是首席执行官Mike Intrator和首席财务官Nitin Agarwal。在开始之前，我想借此机会提醒大家，我们今天的讲话将包含前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述中预期的结果存在重大差异。可能导致这些结果产生重大差异的因素已在今天的收益新闻稿和我们将提交给美国证券交易委员会的10-Q表格季度报告中列出。我们在本次电话中做出的任何前瞻性陈述均基于截至今日的假设，并且我们不承担因新信息或未来事件而更新这些陈述的义务。

　　在本次电话会议中，我们将提供GAAP和某些非GAAP财务指标。GAAP与非GAAP指标之间的调节表包含在今天的收益新闻稿中。收益新闻稿及随附的投资人演示文稿可在我们的网站 investors.coreweave.com 上获取。本次电话会议的重播也将在我们的投资者关系网站上提供。

　　现在，我将电话交给Mike。

　　Michael：

　　各位下午好，感谢各位的参与。CoreWeave 再次取得了卓越的季度业绩，展现了随着人工智能在全球各行业迅速普及，我们业务持续加速增长的良好势头。我们仍然面临着供应高度紧张的局面，市场对 CoreWeave 一流人工智能云平台的需求远远超过了现有产能。

　　客户对 CoreWeave 的旺盛需求清晰地表明，全球领先企业信赖 CoreWeave，并利用其平台支持最关键的 AI 工作负载。第三季度，我们业绩超出预期，营收达 14 亿美元，同比增长 134%。仅在第三季度，我们就新增了超过 250 亿美元的营收积压订单，使第三季度末的营收积压订单总额超过 550 亿美元，几乎是第二季度的两倍，接近年初至今的四倍。此外，CoreWeave的剩余履约义务已达到500亿美元，速度超过了历史上任何云平台。

　　这些结果表明客户对CoreWeave抱有深厚的信心，他们信赖我们作为其人工智能领域的必备云服务商。即使行业仍然面临产能限制，我们仍在积极扩张。我们的活跃电力容量环比增加了120兆瓦，达到约590兆瓦，同时合约电力容量增长了超过600兆瓦，达到2.9吉瓦。这为我们未来的增长奠定了良好基础，我们有超过1吉瓦的合约容量可供出售给客户，预计这些容量大部分将在未来12至24个月内上线。

　　第三季度，我们与众多大型客户签署了大规模计算合同，其中包括 Meta 和 OpenAI。每份合同都标志着我们现有合作关系的显著拓展，并实现了客户多元化，不再依赖单一客户。此外，我们还深化了与一家领先的超大规模数据中心运营商的合作关系，迄今为止已与该客户签署了第六份合同。事实上，我们十大客户中有九家已与我们签署了多份协议，唯一的例外是我们在第三季度新加入的一位客户。CoreWeave 能够倍增人工智能创新领域的先驱者力量，加速他们取得突破性进展。

　　这些都是全球最先进的人工智能机构，一旦体验到 CoreWeave Cloud 的性能、灵活性和可靠性，他们就会持续与我们扩大合作。这是我们所能获得的最高认可。我们卓越的增长表明，人工智能的应用正在迅速超越前沿人工智能实验室和超大规模数据中心，实现突破。更广泛的全球需求以及我们近期取得的重大成功，正在推动我们收入来源的多元化。

　　例如，过去 12 个月营收超过 1 亿美元的客户数量同比增长了两倍。各行各业的 AI 原生企业和公司都在采用 CoreWeave 来变革运营，并释放新的创新、生产力和增长潜力。在基础模型开发领域处于领先地位的 Poolside 选择 CoreWeave 来支持其构建通用人工智能的使命，并实现企业级智能体的部署；而 Periodic Labs 则利用 CoreWeave 来拓展科学发现和计算研究的边界。在应用层，我们新增了像 Jasper 这样的 AI 原生客户，他们选择 CoreWeave 作为其云合作伙伴，助力其变革数字营销格局。

　　我们也看到企业客户群体中出现了令人瞩目的增长势头。CrowdStrike 选择 CoreWeave 来推进网络安全 AI 代理的开发，而 Rakuten 则利用我们的平台改造其视觉语言模型，从而在 AI 工作负载中实现更高的透明度、可复现性和速度。此外，我们还拓展了与众多企业客户的合作，其中包括一家领先的软件设计平台和一家美国大型电信运营商。如今，我们的业务已扩展到公共部门，这是一个对性能和安全有着独特要求的市场。我们近期推出了 CoreWeave Federal，旨在为美国政府机构和国防工业基地提供云服务。

　　目前，NASA 已在其喷气推进实验室利用我们的服务推进科学探索。我们很荣幸能够助力加强美国的 AI 基础设施，使各机构能够加速创新，应对关键任务并维护国家利益。这些近期取得的成功也凸显了我们已做好服务企业的准备。随着客户群在各个垂直领域和地域不断拓展，我们非常高兴地欢迎 John Jones 加入我们，担任首位首席营收官。John 此前在 AWS 担任全球初创企业和风险投资主管。

　　John的加入将极大地增强我们的团队实力，他将在扩大全球营收规模和推动下一阶段增长方面发挥重要作用。接下来，在讨论我们不断增长的数据中心规模时，我想简要提及我们之前提出的收购 Core Scientific 的计划，该计划已于 10 月份终止。虽然从战略角度来看，这笔交易对两家公司都有利，但其股东要求的估值对于 CoreWeave 而言并不合适，尤其考虑到此次交易的结果不会对我们未来几年实现增长目标造成任何不利影响。我们将继续与 Core Scientific 紧密合作，共同运营我们已租赁的约 590 兆瓦的数据中心容量。

　　我们以严谨的方式扩展产能，确保满足全球对 CoreWeave 云服务日益增长的需求。正如我之前提到的，本季度我们已将签约电力容量提升至 2.9 吉瓦，并通过在规模、地域和开发商方面实现多元化布局，增强了我们整体产品的韧性和灵活性。截至第三季度末，没有任何一家数据中心提供商的占比超过我们签约电力组合的 20%。上个季度，我们在美国新增了八个数据中心，进一步加强了我们在美国本土的覆盖范围。此外，我们在欧洲也正在进行扩张，包括在苏格兰新建一个大型数据中心，该项目是与英国政府合作开发的。

　　正如我们在夏季期间宣布的那样，我们已启动自建项目，以进一步扩大我们的业务版图并增强运营控制力。尽管我们的平台需求持续旺盛，但整个行业的数据中心开发商也面临着前所未有的供应链压力。就我们而言，由于第三方数据中心开发商进度滞后，我们受到了暂时性延误的影响。这将影响我们第四季度的预期，Nitin 稍后将对此进行详细说明。

　　尽管如此，受当前延误影响的客户已同意调整交付计划并延长合同到期日。因此，我们维持了原合同的总价值，客户也得以在初始协议的整个期限内保留其容量，这体现了他们对我们提供市场上最高性能解决方案能力的信心。我们为自身的技术成就感到无比自豪，客户也持续反馈 CoreWeave 是运行 AI 工作负载的最佳平台。第三季度，我们继续交付大量 GB200 的初始规模部署，同时再次率先将 GB300 推向市场，进一步彰显了我们卓越的运营记录。

　　CoreWeave 在业界的领先地位无可匹敌。我们是唯一一家提交 GB300 级 MLperf 推理结果的云服务提供商，为实际 AI 性能树立了标杆。就在上周，Semianalysis 再次认可了我们的卓越表现，第二次授予 CoreWeave 最高荣誉——白金集群 Max 等级，力压包括超大规模云服务商和新兴新云服务商在内的 200 多家供应商。其他任何云服务提供商都从未获得过此项殊荣。

　　CoreWeave 两次成功做到这一点，再次印证了 CoreWeave 在 AI 云领域的领先地位。市场对 AI 云技术的需求在各个 GPU 代际上都保持强劲。例如，在第三季度，我们首个超过 1 万个 H100 的合同即将到期。客户提前两个季度主动续签了基础设施合同，价格仅比原合同价格低 5%。

　　这有力地表明了客户满意度，以及运行在 CoreWeave 平台上的 GPU 的长期实用性和差异化价值。CoreWeave 是全球首个超大规模 AI 云平台，包含专为 AI 工作负载打造的计算、存储、网络和软件。我们不断扩展的云产品组合以日益完善的软件和服务套件为基础，帮助客户更快地构建、训练和部署新产品。除了任务控制之外，我们还拥有专有的编排解决方案，该方案对于自主运行我们处于前沿的 AI 云至关重要。

　　我们近期推出了 CoreWeave AI 对象存储，这是一项完全托管的存储服务，可消除在不同区域、云平台和存储层级之间移动数据的任何摩擦，且不收取任何出站流量或交易费用。CoreWeave 的 AI 对象存储可提供最高的 AI 工作负载吞吐量云策略，同时为客户节省超过 75% 的成本。我们已经看到市场对这项服务表现出极大的兴趣，并新增了多家首批客户，其中包括 Mistral 等前沿 AI 实验室。我们的整个存储平台也获得了客户的快速采用，第三季度年度经常性收入（ARR）突破 1 亿美元。

　　结合我们专为人工智能打造的独特全球网络骨干，CoreWeave 已成为客户及其关键人工智能工作负载的中心枢纽，无论使用 CoreWeave 云还是其他服务提供商，都能确保始终如一的卓越性能和无缝的用户体验。我们还进一步扩展了可观测性和安全套件，以确保 CoreWeave 能够最佳地处理所有客户的关键工作负载，无论其用例或地域如何。过去几年，我们一直致力于支持人工智能的先驱者们进行开发和改进。如今，我们正在拓展自身角色，助力人工智能的实际应用。从开发者构建人工智能所需的工具，到现实世界采用人工智能所需的解决方案，我们一直将并购作为加速这一进程的关键手段，包括近期宣布收购 OpenPipe、Marimo 和 Monolith。

　　借助 OpenPipe，我们迅速将其解决方案集成到我们更广泛的微调产品套件中，并推出了首个公开可用的无服务器强化学习工具。通过 Marimo，我们正在扩大 CoreWeave 在开源社区的影响力，首先从入门级的探索和原型设计入手。OpenPipe 和 Marimo 都与 Weights and Biases 的功能完美契合，我们正在快速壮大依赖 CoreWeave 整体平台的开发者群体。通过 Monolith，我们将这些功能扩展到现实世界，以当下释放AI的货币化潜力，最初专注于拥有成熟企业客户基础和成熟工作负载的工业用例，包括像日产和Stellantis这样的领先汽车制造商。

　　通过快速成功地推出新产品和服务，我们正在扩大目标市场，并与客户共同成长。我们正在从根本上提升 CoreWeave 的功能，从而在新的市场中建立滩头阵地并拓展业务，所有这些都是为了进一步支持人工智能的快速发展，并帮助人工智能开发者和创新者更快、更可靠地将产品推向市场，从而提高投资回报率。我们的合作模式日趋成熟，例如与 CrowdStrike 的合作，这将释放并加速合作伙伴驱动的增长。我们推出的新存储产品以及与 Vast Data 的合作，是加速产品组合和合作伙伴市场拓展的又一例证，使我们能够在之前产品有限或空白的新市场中展开竞争。这促进了客户驱动的平台采用和产品驱动的增长，为我们的业务发展创造了有利条件。

　　最后，我想强调 CoreWeave 真正的独特之处。我们是人工智能领域不可或缺的云平台，拥有无与伦比的技术和运营实力，以及快速增长的客户群体。我们提供业内性能最强的基础设施、最快的上市速度和最先进的功能。全球领先的人工智能创新者选择 CoreWeave，是因为我们能够帮助他们更快地行动、更智能地扩展规模，并取得其他任何地方都无法实现的成果。

　　我们的发展势头从未如此强劲，未来的机遇也持续扩大。凭借卓越的产品、杰出的团队和无与伦比的执行力，CoreWeave 已做好准备，作为一家全栈式人工智能服务提供商和超大规模解决方案提供商，迈入下一个增长阶段。未来由 CoreWeave 驱动，而我们才刚刚起步。接下来，请听 Nitin 的发言。

　　Nitin Agrawal：

　　谢谢 Mike，大家下午好。我们令人瞩目的第三季度业绩再次印证了市场对 CoreWeave 的强劲需求，以及我们在构建人工智能关键云平台方面所取得的卓越成就。正如 Mike 所说，我们持续在高度供应受限的环境下开展业务，预计这种情况将持续较长时间。我们始终致力于提供市场上性能最佳的解决方案，并不断加大对整个技术栈的投资，这推动了我们客户群的增长和多元化，从新兴企业和人工智能原生企业到现有客户的业务拓展，我们都取得了显著成效。现在让我们来看看第三季度的业绩。

　　第三季度营收达 14 亿美元，同比增长 134%，主要得益于强劲的客户需求和高效的执行力。本季度末的订单积压额为 556 亿美元，仅第三季度就几乎翻了一番。市场对 Blackwell 平台以及我们整个 GPU 产品组合的需求依然强劲。第三季度，我们签署了多项老款 GPU 的订单，新增了客户并续签了现有合同。

　　CoreWeave 云服务的广泛需求使我们能够显著降低客户集中度。如今，没有任何单一客户的收入占比超过我们总收入的 35%左右，低于上季度的约 50%，更重要的是，低于年初的约 85%。此外，截至第三季度末，我们超过 60%的收入来自投资级客户。这正是我们成功实现平台和客户多元化目标的体现。

　　第三季度运营费用为 13 亿美元，其中包括 1.44 亿美元的股权激励支出。我们持续加大对数据中心和服务器基础设施的投资，以应对不断增长的订单积压，这导致第三季度营收成本以及技术和基础设施支出增加。外，销售和营销费用的增加是由于在市场营销和扩大我们的上市组织规模方面的投资，以抓住企业和AI原生公司中AI机遇的快速增长。一般及行政费用的增加是由专业服务和人员增加驱动的。

　　第三季度调整后营业收入为 2.17 亿美元，而 2024 年第三季度为 1.25 亿美元。第三季度调整后营业利润率为 16%。调整后营业收入超出预期，主要得益于收入增长、第三方合作伙伴数据中心交付时间安排合理带来的成本降低以及机队运营效率的提升。第三季度净亏损为 1.1 亿美元，而 2024 年第三季度净亏损为 3.6 亿美元。

　　第三季度利息支出为 3.11 亿美元，而 2024 年第三季度为 1.04 亿美元，主要原因是为支持基础设施规模扩张而增加的债务，但随着我们进一步降低资本成本，债务利率的改善部分抵消了这一增加。第三季度调整后净亏损为 4100 万美元，而 2024 年第三季度则基本实现盈亏平衡；第三季度调整后 EBITDA 为 8.38 亿美元，而 2024 年第三季度为 3.79 亿美元，同比增长超过两倍。调整后 EBITDA 利润率为 61%。资本支出方面，第三季度资本支出总额为 19 亿美元，低于预期，原因是 Mike 提到的第三方数据中心供应商交付延迟问题。

　　在建工程项目显著增长至 69 亿美元，环比增长 28 亿美元，就是这一情况的直接结果。需要说明的是，在建工程项目指尚未投入使用的基础设施，在投入使用前不计入资本支出。现在让我们来看看我们的资产负债表和强劲的流动性状况。截至9月30日，我们拥有30亿美元的现金、现金等价物、受限现金和有价证券。

　　快速增长和规模化运营需要采取战略性的融资方式。CoreWeave 已成为领先的 AI 云平台，并在为企业和 AI 实验室提供全球最先进工作负载所需的基础设施融资方面处于领先创新地位。我们在强化资本结构和降低资本成本方面持续取得显著进展。第三季度，我们对 DDTL 2.0 融资机制进行了修订，将其剩余可提取额度增加了 4 亿美元以上，创建了一个新的30亿美元部分，利率为SOFR + 425个基点，这显著低于该融资安排的最初成本。

　　正如我们之前讨论过的，我们在第三季度完成了 DDTL 3.0 融资，定价为 SOFR +400，较我们之前融资安排中非投资级部分的利率降低了 900 个基点。展望未来，随着资金提供方越来越认可我们一流的执行力以及支撑我们“照付不议”客户合同的稳定现金流和可视性，我们预计能够继续以更低的利差进行融资。此外，我们在 7 月份发行了 17.5 亿美元的高级票据，以比 5 月份首次发行低 25 个基点的成本，进一步拓展了我们在高收益债券市场的业务。今年迄今为止，CoreWeave 已成功完成 140 亿美元的债务和股权交易，以支持我们快速增长的订单积压和高效扩展，从而实现长期增长。

　　除了与 OEM 厂商融资相关的付款以及通过已承诺合同付款产生的自我清偿债务外，我们在 2028 年之前没有其他到期债务。关于税务方面，第三季度我们确认了一项非现金税务收益，这主要归因于一项数额巨大的税单的影响。虽然由于年初至今的税款补缴，该税单对第三季度的影响是一次性的，但我们预计法律的变更将使 CoreWeave 在未来的时期内实现现金税务节省。关于业绩展望，正如前文所述，数据中心提供商提供的 PowerShell 交付延迟将对我们的第四季度业绩产生影响。

　　这些延误是暂时的，正如Mike所指出的，受影响的客户已同意调整交付计划，以确保其产能能够维持在原协议期限内并达到原协议的总价值。在此背景下，我们预计 2025 年营收将在 50.5 亿美元至 51.5 亿美元之间。此外，我们预计 2025 年调整后营业收入将在 6.9 亿美元至 7.2 亿美元之间，并预计年底活跃发电量将超过 850 兆瓦。第四季度，我们将启动公司历史上规模最大的几个项目。

　　由于数据中心成本首次发生的时间与我们开始确认收入的时间存在时差，这将对调整后的营业利润率产生短期影响。我们预计 2025 年的利息支出将在 12.1 亿美元至 12.5 亿美元之间，主要原因是为支持需求驱动的资本支出增长而增加的债务，部分将被不断下降的资本成本所抵消。关于资本支出，我们现在预计 2025 年的资本支出将在 120 亿美元至 140 亿美元之间。本支出较此前预期有所减少，这主要体现在建设和进度方面的相应增加，因为在交付带电机房容量后，待部署的基础设施正在建设中。

　　因此，我们此前预计在第四季度确认的绝大部分剩余资本支出现在将计入第一季度。此外，鉴于我们积压订单的显著增长以及市场对我们云服务的持续旺盛的需求，我们预计 2026 年的资本支出将远超 2025 年的两倍。这些对基础设施平台的投资将增强我们的竞争优势，并支持我们持续的高速增长。总之，我们实现了创纪录的第三季度业绩，并且对公司业务的长期发展前景比以往任何时候都更加充满信心。

　　今年以来，我们取得了巨大的进步。我们的收入积压增长速度加快，目前已超过 550 亿美元；同时，我们实现了客户群多元化，通过战略合作和收购来强化和拓展我们的平台，获得了新的资金来源，显著降低了资本成本，并以前所未有的速度扩大了产能和组织规模。这些进展使我们能够抓住眼前的机遇，并为未来几年的发展奠定坚实的基础。随着人工智能在各行各业和各种应用场景中的广泛应用，以及我们为拓展产品组合、提升行业市场份额而做出的审慎商业决策，我们的目标市场正在不断扩大。

　　CoreWeave 正以惊人的速度发展，规模扩张更加迅速高效，巩固了我们作为人工智能关键云平台的领先地位。感谢各位投资者和分析师的支持与参与。我们期待在接下来的几个季度中向大家汇报我们的进展。接下来是问答环节。

　　问答环节

　　Q1 Mark Murphy：我们每次在人工智能领域进行讨论时，都会听到订单量激增的消息，CoreWeave 的情况也显然如此。但是，电力和人力方面的瓶颈问题却日益严重。您能否谈谈第三方供应商的情况？具体来说，是电力或人力短缺吗？还是 GPU、内存或存储等方面存在其他问题？另外，您是否与其他第三方供应商沟通过，了解他们的进度安排情况，以及他们是否认为能够按时完成或按时交付到明年年初？

　　Michael Intrator：让我从几个不同的角度来分析一下这个问题。好的。首先，你说得对。这对我们的客户来说确实非常令人沮丧。

　　令我们感到非常沮丧的是云策略，支撑全球基础设施建设的供应链存在着诸多系统性挑战。而人工智能的实现又离不开这些挑战。尽管如此，我们已采取多项措施，力求提升自身应对未来挑战的能力。我们投入大量时间，致力于数据中心供应商的多元化。此外，我们还设立了公司相当一部分部门，专门负责协助基础设施运营环节的开展。

　　我们已经启动了自己的自建项目，包括在宾夕法尼亚州的Kenilworth和Lancaster。因此，您可以看到我们正在积极拓展业务，尽一切可能减少基础设施交付过程中可能造成的损失或延误，因为这些延误已经给供应链带来了巨大压力。现在，当您拥有多元化的基础设施交付渠道时，每次延误的相对影响就会减小。您可以根据交付进度随时调用不同的数据中心。

　　我们认为这是一个重要的基础设施模块，只是交付时间有所延迟。但最终用户（也就是使用这套基础设施的客户）已经将合同期限延后，以便我们能够交付全部合同价值。尽管有所延误，但这确实体现了客户从我们的基础设施中获得的价值。因此，当你与 CoreWeave 以及整个行业的其他公司交流时，你会反复听到类似的说法。

　　这是在供电外壳层面的真正挑战。这不是电力本身的挑战，对吧？目前电力充足，我们相信未来几年也会有充足的电力。但真正的挑战在于供电外壳。

　　Q：那么，Michael，这与Core Scientific完全无关吗，还是与您们经历的情况完全无关？

　　Michael Intrator：所以我不会具体谈论我们任何一家数据中心提供商。

　　我们正与所有数据中心供应商紧密合作，尽一切努力确保他们最终交付给我们所需的基础设施。我们在基础设施交付方面取得了令人瞩目的进展。正如您所见，我们的容量持续增长，已达到约 590 兆瓦。自上次电话会议以来，我们的容量又增加了120兆瓦。

　　随着我们不断扩大交付规模，我们看到了显著的成功。但我认为具体是哪家数据中心提供商并不重要。这是一个系统性问题，整个行业在可预见的未来都必须面对。关键在于——或者说，对我而言，关键在于基础设施建设的延误不会影响我们的积压订单，也不会影响我们从即将交付的合同中获取全部价值的能力。

　　Q2、Keith Weiss：感谢各位回答这个问题，也祝贺你们在完成积压订单方面又取得了令人瞩目的季度成绩。

　　你说得对。我们从未见过任何云服务提供商能够如此迅速地扩展规模。迈克，我想问你一个我们经常被问到的问题，这个问题实际上与产能过剩的风险有关，但我认为这更具体一些，人们担心的是AI实验室所签约的产能可能过剩。

　　不过，我想问您的问题是，我们应该如何看待你们的基础设施以及你们建设的基础设施，这些基础设施的实际可替代性如何。当你们为特定客户建设时，那些数据中心是否适用于任何客户？它能用于推理和训练吗？还是你们真的是按需定制，为特定客户建造，这会限制你们的灵活性，如果某个客户表现好坏，你们的自由度就会降低？

　　Michael Intrator：是的，Keith，这是个很好的问题。实际上，在我们与所有客户推进关系的过程中，我们花了大量时间思考这个问题。简而言之，基础设施是可替代的。

　　它能够从一个客户转移到另一个客户。基础设施是按照最苛刻的规格建造的，因此可用于训练，也可用于推理。我们确实思考了很多，以确保在我们的基础设施建设中保持尽可能多的选择性和灵活性。我想向大家强调，这种灵活性和可替代性很大程度上确实要归功于我们提供的卓越软件套件，它使得基础设施能够如此有效地被利用，对吧？就像当SemiAnalysis进行年度替代方案评审时，CoreWeave一次又一次地被单独提名为世界上此类基础设施的最佳解决方案，这是有原因的。

　　这包括了超大规模云厂商、新兴云公司以及其他所有试图交付这种基础设施的参与者。我们只是做得非常出色，并且我们相信，通过提供如此强大的软件套件来交付基础设施，我们正在保护很多价值。

　　Q3 Kash Rangan：积压订单增长非常显著。我想简单提两点。第一点是，迈克，我想您之前提到过，您将在数据中心方面实现承包商多元化。也许您可以给我们一个实实在在的更新，告诉我们距离达到这样一个点还有多远：即任何与您业务无关的中断都不应影响您的收入前景。我们离那个点还有多远？

　　其次，当您观察行业发展时，我的意思是，没人预料到——也许有些人预料到了——OpenAI与微软的2500亿美元合同，也没人预料到OpenAI与Oracle的3000亿美元合同。突然间，当然，CoreWeave 拥有了独特的价值主张，能够几乎以思维的速度非常快速、非常有效地建立GPU集群。但是，在一个我们谈论着数亿美元合同授予超大规模云巨头的情况下，是什么让您在三四年后，当供需趋于平衡时，仍然保持独特性？当我们回顾CoreWeave时，那时能让您留在牌桌上的闪亮价值主张是什么？

　　Michael Intrator：是的，谢谢。我把这个问题分成两部分来回答，好吗？您问的第一个问题是关于多元化，以及它何时开始、何时停止，从而导致我们季度业绩数据出现偏差？我想重点强调的是，随着单个数据中心项目相对于我们运营的整个数据中心组合规模的缩小，延迟几周对整体业绩的影响将越来越小，对吧？例如，当您交付 590 兆瓦电力时，如果有一个 200 兆瓦或 300 兆瓦的增量，那么这部分增量在下一个季度交付时占比相当大，对吧？随着我们规模越来越大，开始建设我们拥有的全部 2.9 吉瓦电力，一个 100 兆瓦的数据中心延迟一两周不会产生实质性影响。正如尼廷所说，我们预计这 2.9 吉瓦电力中的绝大部分将在未来 12 至 24 个月内投入使用。这样一来，您就能清楚地看到，随着规模的扩大，曲线会变得越来越平滑，每个数据中心的相对影响也会越来越小。这是扩展性方面的第一部分。

　　第二部分，您提出的问题自我们创立以来就一直有人问我们：为什么 CoreWeave 能够更快地交付 GPU？为什么我们能够交付 NVIDIA 用于运行其机器学习性能测试的 GPU？为什么我们能够开发出定义该领域的软件？每个季度，您都会看到我们不断扩大领先优势，这得益于我们能够根据实际用例定制云服务。正如您在之前的分析中看到的那样，我们在这方面独树一帜。

　　我们正在积极拓展产品线。我们正在建设或收购额外的计算能力，以进一步降低我们提供的计算服务的商品化程度。因此，一家专门为提供此类计算服务而建立的公司，在未来的发展中将更具优势。

　　Q4：Tyler Radke：关于您在本季度提到的一些延误，您能否进一步解释一下这些延误对 2026 年的影响？我知道，Nitin，您已经对资本支出做了一些高屋建瓴的分析。但我的意思是，鉴于您目前掌握的信息，特别是关于 RPO（恢复点目标）的 24 个月部分，我们应该如何看待这种变化对收入的影响？您认为这种延误会在第一季度得到全面解决吗？我们是否会看到明年的增长率比今年有所提升？任何相关信息都将对我们有所帮助。

　　Michael Intrator：我先开始，然后交给 Nitin。我认为需要明确的是，我们目前看到的产能提升，是与单一供应商的基础设施相关的。同时，我们也在与其他供应商合作，为其他合同进行并行 PAF（采购、授权和融资）。因此，短期内交付方面会受到一定影响。

　　接下来你们将会看到，我们有能力加快今年的进度，弥补之前的延误。所以，你们看到的绝大多数延误问题都应该在明年第一季度得到解决。Nitin？

　　Nitin Agrawal：是的，Tyler，你说得对。我们在第四季度经历的大部分资本支出延期将在第一季度完成。正如您所想，我们将在第一季度逐步提升产能。正如 Mike 之前提到的，由于我们能够调整与客户相关的交付日期，从而确保客户保留全部产能及其合同价值，因此与该客户相关的总收入不会受到影响。我们将在下一份财报中分享更多关于 2026 年建设和相关收入计划的细节，但正如我们在本季度强调的那样，鉴于强劲的客户需求（这体现在我们收入积压订单的增长以及持续的客户需求上），我们预计 2026 年的资本支出将是 2025 年的两倍以上。

　　Q5 Michael Turrin：我想把一些评论串联起来，因为预订量的增长非常显著，而且围绕预订顺序也有很多疑问。听起来您是说您看到的供应链影响更多地是针对特定客户的。我想更清楚地了解的是，这是否会影响您签约新客户的节奏，还是说这更多地与 RAMP 之后的签约以及某个特定的客户环境有关？另外，还有一个小问题，NVIDIA 的交易是否具体体现在积压订单指标中？考虑到 NVIDIA 的合同结构略有不同，我很想听您详细解释一下这笔交易带来的影响。非常感谢。

　　Michael Intrator：当然。这对我们吸引更多客户的能力没有影响。我认为重要的是要理解，我们正在并行推进基础设施的建设。有一个数据中心出了问题影响了我们，但我们的组合中有32个数据中心。

　　它们都在不同程度上取得进展。因此，每个项目都是独立进行的。正如 Nitin 之前提到的，我们有 2.9 吉瓦的合同电力将在未来 12 到 24 个月内投入使用。我们将努力寻找能够使用这些电力的客户，这将对我们未来的收入产生重大影响。

　　这个数据中心会先完成升级，然后我们再以此为基础继续推进。你想谈谈英伟达的交易吗？

　　Nitin Agrawal：是的，Michael，就英伟达的交易而言，我们对此感到非常兴奋。这份合同允许中断之前为英伟达预留的产能，并将其转售给其他客户。

　　因此，这份合同的性质使我们能够以盈利的方式向众多小型客户提供服务，例如那些倾向于短期、低预付款的高增长人工智能实验室，同时消除我们自身在容量利用率方面的任何风险。鉴于合同中允许中断和转售容量的灵活性，我们对此感到非常兴奋。会计准则要求我们从 RPO 中排除预期转售给其他客户的容量。需要明确的是，如果这些容量没有被转售，它们将继续属于 NVIDIA，并将被确认为收入。因此，您会在我们的收入储备中看到这份 NVIDIA 合同，但它在很大程度上并不在我们的 RPO 中。

　　Michael Intrator：所以，我再补充一下，正如 Nitin 所说，我们对此感到非常兴奋，因为这份合同将使我们能够为新兴公司、初创企业以及那些难以获得构建业务所需的计算基础设施的公司提供基础设施。

　　因此，这种互操作性对于增强系统的韧性以及为新公司加入 CoreWeave 更广泛的产品组合创造机遇而言，都是一个极其强大的工具。我们对此感到非常兴奋。我们认为这是一个绝佳的架构。这是与 NVIDIA 达成的协议，他们将全额承担经济成本，因为我们将向他们出售计算资源。

　　我想明确指出，这确实代表了一种极其严谨的计算融资方式，以便能够触及我们迄今为止无法触及的市场领域，或者说，迄今为止任何人都无法触及的市场领域。

　　Q6 Brent Thill：我只是想确认一下，你们今年的资本支出削减了40%。我确认一下，这只是来自一位客户的反馈，对吗？您不是假设其他客户也普遍存在延误，对吗？

　　没错。这与单一的数据中心提供商合作伙伴有关，也与此相关的延误有关。正如我们在准备好的发言稿中提到的，大部分问题，绝大多数问题，将在第一季度得到解决。而到了第四季度，您将会看到相关建设和进度受到重大影响。

　　Q7 Raimo Lenschow：在考虑明年的资本支出时，能否也谈谈资金来源？因为我们看到很多其他公司都在更多地采用租赁方式。你们刚才提到了资本支出，这正是你们需要做的。你们如何看待未来的发展路径，以及各种融资方式如何才能让公司拥有更大的灵活性？谢谢。

　　Michael Intrator：所以你看，我们在技术和融资方面都推动了创新，对吧？我的看法是，我们会全面考察所有可能的融资和扩张方式，然后选择最具成本效益的方式来扩大规模、更好地服务客户。如果租赁是最佳方案，我们就选择租赁。但我们已经考虑过很多不同的融资结构。

　　过去三年，我们建立了多种不同的融资结构，从而获得了充足的资金。展望未来，我们将继续探索并充分利用这些结构。在确定融资来源之前，我们不会轻易与客户签约。我们会逐笔交易进行评估，确保数据中心、电力、GPU 以及融资等各个环节都已落实到位，从而保证能够成功地为客户提供计算服务。

　　Q8 Amit Daryanani：我想请你谈谈，随着你从依赖第三方数据中心供应商转向更多地自行建设数据中心，这会对你的资本支出和电力产品上市时间产生什么影响？我们很想了解你认为的最佳方案是什么，以及当你更多地采用自建数据中心而不是依赖第三方数据中心供应商时，资本支出方面的需求会是什么样的。

　　Michael Intrator：我想澄清一下。我们并不是说我们要自己建数据中心，而不使用第三方数据中心提供商。我们想表达的是，自建数据中心是降低整个项目组合交付风险的一种方式。因此，我们将继续与合作伙伴携手，他们提供数据中心容量，使我们能够使用他们为我们建造的设施。所有这些都将继续有效。我们需要这些容量，才能继续以我们目前的速度和规模开展业务和运营。

　　我们把自建项目看作是整个体系中不可或缺的一部分。它让我们更贴近实体基础设施，更深入地融入全球供应链，从而获得第一手信息。我们认为，要想尽可能高效地降低复杂供应链环境中的风险，就必须同时具备这两种能力。

　　Q9 Brad Zelnik：目前已有 2.9 吉瓦的电力已承诺交付，还有超过 1 吉瓦的电力尚未与客户签订合同。与此同时，我们看到整个行业内不断宣布其他一些大型交易。鉴于市场需求如此旺盛，您如何看待剩余产能的签约进度，并会如何为我们阐述这一问题？

　　Michael Intrator：其他交易的达成，有力地验证了我们多年来一直在描述的供需环境，对吧？没有任何一家公司有能力在全球范围内提供基础设施，以满足全球最大的科技公司、最大的 AI 实验室、政府机构、企业等各方日益增长的需求。因此，其他交易的达成，恰恰反映了我们（以及超大规模数据中心、AI 实验室和数据中心）都面临着巨大的需求压力。这进一步强化并验证了我们一直在强调的主题。我们认为，最终，我们交付的产品——一个涵盖从硬件到软件的全栈解决方案——才是能够推向市场的最有价值的基础设施。

　　我们仍然认为这将显著提升对我们基础设施的需求。至于剩余容量，我们正在认真考虑如何继续推进云服务的多元化。我们持续关注那些将对未来世界运转方式产生重要影响的各种应用。我们将尽快把这些基础设施分配给相关方，以确保他们能够成功推出产品和开展业务。

　　Nitin Agrawal：有几点需要注意，就像我们在准备的发言稿里提到的那样。目前，几乎没有哪个客户的订单占比超过我们总收入的 35%，这比年初的 85%有了显著下降。此外，我们 60%的订单来自投资级客户。因此，在管理我们现有的可售产能时，我们会非常谨慎地考虑这些因素。

　　Q10 Brad Sills：我想就 PowerShell “供电外壳”作为瓶颈这一概念问一个问题。CoreWeave 是否有任何知识产权被你们用于数据中心的建设？从这次延误中，你们是否有任何经验教训可以应用到你们正在负责的其他数据中心项目中？我只是想了解一下，在解决这个合同本身遇到的瓶颈问题上，你们能做些什么。谢谢。

　　Michael Intrator：是的，我想说的是，Brad，我认为不能说我们的经验教训仅仅来自这一次延迟。我们在全球系统性供应受限的市场中运营已经三年了。我们理解这有多困难。随着每一波新增需求，市场变得越来越紧张。

　　所以，当您问我们未来将采取哪些措施来定位自身时，我真正想鼓励您思考的是，我们在 CoreWeave 内部已经建立了一个完整的组织，能够帮助我们在自建方面提升产能。这能让您深入供应链。您了解电力在哪里，电力是如何被分配的。您也了解建造电力货架需要哪些条件，因为您是自己动手建造的。

　　除了您还使用了其他第三方供应商之外，正是这些合作关系将使我们能够在相当长的一段时间内充满挑战的环境中取得尽可能大的成功。

　　谢谢。今天的问答环节到此结束。

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